張憶東：中國政策主動推動經濟，明年A股看漲，港股適合價值投資，美股震盪上漲但漲幅有限

興業證券全球首席策略分析師張憶東在2025年展望報告中表示，由於美國特朗普政府可能在2025年顯著提升全球貿易風險和大國博弈風險，中國政府預計會在發展新質生產力、高質量化和推動內需等領域加大政策力度。張憶東看好明年中國股市，認為A股表現優於港股，而港股則更適合價值投資。

A股比港股更能受益於中國內地的財富再分配。內地投資者因對市場的信心而加速風險偏好的修復。相較之下，港股則受外資投資策略和做空機制影響，依賴宏觀經濟數據和大型企業業績預期。

在低利率環境下，社會財富缺乏有效的投資渠道，而中國股市的盈利效應與財富再分配形成正向循環。目前，中國居民存款與A股市值的比例仍處於高位，隨著投資回報改善，居民財富可望持續流入中國股市。此外，保險、社保、退休金、企業年金等中長期資金對中國股市的再配置也正在進行中。

該行指出，2025年經濟修復或將較緩慢，但名義GDP增長率有望較2024年提升。根據宏觀團隊的判斷，儘管外需面臨挑戰，但地產對經濟的拖累減弱，消費穩定。該行認為，新質生產力、推動內需及提升股東回報是核心資產重估機會的三大基本面亮點。

在新質生產力方面，AI應用明年有望進入快速發展階段，值得關注AI相關的雲端SaaS、AI手機以及智慧終端的興起。隨著下一代模型出現，其能力提升可能催生更多應用場景，同時降低推理成本，加快應用滲透。此外，高階智能駕駛滲透率也有望快速提升。

在內需方面，估值和景氣處於低位的行業有望隨著供給側出清產能以及「全方位擴大國內需求」政策落實而迎來併購重組和困境反轉機會，尤其是在新能源、食品飲料和房地產領域。同時，新需求興起及促進消費政策將利好情緒消費、AI消費、養老和育幼等領域。從中期來看，服務消費將成為擴大升級的重要推動力，包括文化旅遊、養老、育幼和家政等領域相關政策值得期待。

美股方面，張憶東指出，美股最終可能震盪上漲，但指數漲幅將收斂，其中結構性機會至關重要。美股目前已提前反映了對軟著陸和未來財政政策擴張的預期，其估值處於歷史高位使配置性價比下降。一旦經濟數據或政策進展不如預期，就可能出現劇烈波動。他認為特朗普新政與降息效果相疊加，加上回購和每股收益增長仍能為美股提供上升動能。在投資上，他看好科技成長，預期AI機會從硬件轉向軟件，加速商業化發展。同時關注與特斯拉創始人馬斯克相關的科技產業鏈，包括機器人、智能駕駛、星鏈、儲能及加密貨幣等領域的成長潛力，以及受益於特朗普新政及降息週期的成熟產業機會。